Eurobank Equities: Εκτινάσσει στα €8,2 την τιμή-στόχο για ΕΧΑΕ
Σύσταση «αγορά» και τιμή-στόχο τα 8,2 ευρώ θέτει η Eurobank Equities σε έκθεσή της για την ΕΧΑΕ. Σημειώνει ότι μετά από μια υποτονική πορεία το 2024 (-15%), η μετοχή έχει ενισχυθεί κατά περίπου 60% το 2025, υποστηριζόμενη από:
- Αυξημένη εμπορευσιμότητα στο ΧΑ (μέσος ημερήσιος όγκος συναλλαγών άνω του 40% σε ετήσια βάση, περίπου €200 εκατ. έτους μέχρι σήμερα),
- Αυξανόμενη πεποίθηση για αναβάθμιση της Ελλάδας σε ανεπτυγμένη αγορά (επικείμενες αξιολογήσεις από FTSE και Stoxx),
- Προεξόφληση εξαγοράς, μετά την επιβεβαίωση από τη Euronext ότι βρίσκονται σε συζητήσεις για πιθανή δημόσια πρόταση.
Παρότι η μετοχή έχει ήδη ανατιμηθεί σημαντικά (περίπου 20%) μετά την είδηση για τη Euronext, θεωρούμε πως υπάρχει περαιτέρω ανοδικό περιθώριο, καθώς:
- Η EXAE εξακολουθεί να τελεί υπό διαπραγμάτευση με περίπου 30% discount σε σχέση με ομοειδείς εταιρείες, παρότι έχει ισχυρότερες προοπτικές ανάπτυξης λόγω λειτουργικής μόχλευσης,
- Η παράμετρος M&A (εξαγορές & συγχωνεύσεις) παραμένει ενεργή, με πιθανότητα βελτιωμένης προσφοράς κατά την άποψη της χρηματιστηριακής.
Αν και η MSCI ανέβαλε την απόφασή της, παραμένουν ενεργές σημαντικές αξιολογήσεις από:
- FTSE (Οκτώβριος 2025),
- S&P (Β’ εξάμηνο 2025),
- Stoxx (Απρίλιος 2026),
με την Ελλάδα ήδη σε παρακολούθηση για πιθανή αναβάθμιση σε «ανεπτυγμένη αγορά».
Η Ελλάδα έχασε οριακά την ένταξή της στη λίστα παρακολούθησης της MSCI λόγω μη επίτευξης του «κανόνα επιμονής» (persistency rule) σε μία μόνο τρίμηνη περίοδο (τεστ μεγέθους/ρευστότητας). Ωστόσο, εξετάζεται εξαίρεση για τις ενοποιημένες αγορές της ΕΕ όπως η Ελλάδα, γεγονός που θα μπορούσε να άρει αυτό το εμπόδιο. Σε κάθε περίπτωση, η μετάβαση φαίνεται πιθανή την περίοδο 2025-27, με την MSCI να είναι μάλλον η τελευταία που θα κάνει τη μετάβαση.
Ήδη, όμως, η βελτίωση της εικόνας οδηγεί σε συμπίεση των risk premia και αύξηση της ρευστότητας. Με το λόγο χρηματιστηριακής αξίας προς ΑΕΠ και την ταχύτητα συναλλαγών να υστερούν ακόμα σε σχέση με τις ευρωπαϊκές αγορές, η περαιτέρω σύγκλιση φαίνεται πιθανή, υποβοηθούμενη από:
- μακροοικονομική σταθερότητα,
- αύξηση free float,
- ανανεωμένη δραστηριότητα σε IPOs.
Μετά από καλύτερο του αναμενόμενου α’ τρίμηνο και αυξημένες συναλλαγές (ADV), αυξήσαμε τις εκτιμήσεις σε ό,τι αφορά τα κέρδη ανά μετοχή (EPS) για το 2025-26 κατά 9-10%, καθώς η λειτουργική μόχλευση οδηγεί σε περιθώρια EBITDA άνω του 50% έως το 2026.
Το EBITDA αναμένεται να αυξηθεί με σύνθετο ετήσιο ρυθμό ανάπτυξης περίπου 20% (2024-27), μεταφραζόμενο σε EPS CAGR 21% και μερισματική απόδοση 5-7%, υποστηριζόμενη από καθαρό ταμείο €1,58/μετοχή έως το τέλος του 2027.
Η προσφορά της Euronext (λόγος ανταλλαγής 21:1, τιμή €6,90/μετοχή κατά την ανακοίνωση) παρείχε premium ~14% στην τότε τιμή, με τη μετοχή να ανατιμάται ταχέως πάνω από αυτό το επίπεδο.
Αν και η αποτίμηση που συνεπάγεται η προσφορά (10x EV/EBITDA) είναι σε γενικές γραμμές ευθυγραμμισμένη με τον ιστορικό μέσο όρο της ΑΤΗΕΧ, παραμένει σημαντικά χαμηλότερη από τις M&A αποτιμήσεις της ίδιας της Euronext (>14x).
Κατά την άποψή μας, η προσφορά δεν αντικατοπτρίζει πλήρως τη μακροπρόθεσμη δυναμική κερδοφορίας της ΕXΑΕ, με τις σημαντικές συνέργειες κόστους (~€7–8 εκατ., >€1,3 παρούσα αξία ανά μετοχή) να καρπώνονται σχεδόν εξ ολοκλήρου από τους μετόχους της Euronext.
Συμπεριλαμβάνοντας την πρόσφατη αύξηση στο ADV και μια M&A προσαύξηση, επαναφέρουμε την τιμή-στόχο στα €8,20, συνεχίζει η Eurobank Equities.
• Η θεμελιώδης αποτίμησή μας ανέρχεται σε €7,60/μετοχή, που συνεπάγεται EV/EBITDA 2025 στο 11,4x.
• Το σενάριο εξαγοράς προσθέτει €0,65/μετοχή, δηλαδή η παρούσα αξία των συνεργειών κόστους, με την υπόθεση 50% πιθανότητας απόκτησης πλειοψηφικού πακέτου από τη Euronext.
Το τελευταίο κάθε άλλο παρά εξασφαλισμένο είναι, δεδομένου του κατακερματισμένου μετοχολογίου της ΑΤΗΕΧ (οι 8 μεγαλύτεροι μέτοχοι κατέχουν λιγότερο από 30%). Ωστόσο, πιστεύουμε ότι μια προσφορά πλησιέστερη στα €7,60 θα είχε αυξημένες πιθανότητες επιτυχίας, ανοίγοντας τον δρόμο για πλήρη ενσωμάτωση κάτω από την ομπρέλα της Euronext.
Οι απόψεις που εκφράζονται στα σχόλια των άρθρων δεν απηχούν κατ’ ανάγκη τις απόψεις της ιστοσελίδας μας, το οποίο ως εκ τούτου δεν φέρει καμία ευθύνη. Για τα άρθρα που αναδημοσιεύονται εδώ με πηγή, ουδεμία ευθύνη εκ του νόμου φέρουμε καθώς απηχούν αποκλειστικά τις απόψεις των συντακτών τους και δεν δεσμεύουν καθ’ οιονδήποτε τρόπο την ιστοσελίδα.
